隨著城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并行，與投資相關(guān)的金屬消費(fèi)增速將放緩，與消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的鋁箔和航天航空、電子產(chǎn)品核心材料等有色金屬深加工將快速增長(zhǎng)。

    中國(guó)金屬冶煉和初加工的優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，這提高了發(fā)展深加工產(chǎn)業(yè)的迫切性，而消費(fèi)升級(jí)、進(jìn)口替代以及新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是推動(dòng)中國(guó)深加工產(chǎn)業(yè)的三大引擎。

    受益于新經(jīng)濟(jì)（新能源汽車、大型風(fēng)機(jī)、變頻空調(diào)）增長(zhǎng)和行業(yè)整合，中長(zhǎng)期中國(guó)的稀土、鎢、銻等優(yōu)勢(shì)金屬價(jià)格走勢(shì)將走出不同于大金屬的態(tài)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)小金屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道。

    2010年1月*上調(diào)存款準(zhǔn)備金，宣告了中國(guó)收縮流動(dòng)性的開始。2010年，中國(guó)舉起了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大旗，刺激消費(fèi)，鼓勵(lì)低碳和新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與引導(dǎo)傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能撤退并行。在中國(guó)的城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史浪潮中，有色金屬行業(yè)將面臨怎樣的壓力和機(jī)遇呢。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從今年下半年開始，有色金屬行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)深加工和優(yōu)勢(shì)小金屬行業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

    冶煉初加工優(yōu)勢(shì)喪失

    在過去十年中，由于中國(guó)勞動(dòng)力成本廉價(jià)和下游需求的爆發(fā)性增長(zhǎng)，中國(guó)成為世界zui大的冶煉初加工生產(chǎn)基地：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫分別占產(chǎn)量的21%、34%、35%、30%、10%和38%，十種有色金屬產(chǎn)量占產(chǎn)量的30%。過去十年中，絕大部分的新增產(chǎn)能（70%~90%）來(lái)自于中國(guó)。

    而在當(dāng)下，中國(guó)正逐步喪失分工體系中的比較優(yōu)勢(shì)，冶煉初加工的持續(xù)發(fā)展面臨瓶頸，由此加大了國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展深加工產(chǎn)業(yè)鏈的迫切性。

    以電解鋁行業(yè)為例，電解鋁生產(chǎn)成本中接近五成來(lái)自于電力能耗，生產(chǎn)成本對(duì)電價(jià)的敏感性*。經(jīng)測(cè)算，電價(jià)每上調(diào)0.025元，電解鋁行業(yè)的平均生產(chǎn)成本將增加360元/噸（含稅），成本上行2.5%左右。而我國(guó)電價(jià)的改革勢(shì)在必行，中長(zhǎng)期電解鋁成本上揚(yáng)的基本趨勢(shì)將進(jìn)一步明確。

    自2010年6月1日起，限制類企業(yè)執(zhí)行電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將由現(xiàn)行0.05元/千瓦提高到0.10元/千瓦，而淘汰類企業(yè)執(zhí)行電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將由現(xiàn)行0.20元/千瓦提高到0.30元/千瓦。應(yīng)該說，電價(jià)中長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)已經(jīng)形成，在目前1.5萬(wàn)元/噸的鋁價(jià)下，優(yōu)惠電價(jià)取消以及懲罰性電價(jià)將進(jìn)一步使部分電解鋁企業(yè)步入虧損，目前電解鋁行業(yè)的平均虧損已達(dá)1000元/噸。

    而其它的冶煉初加工也將面臨加工費(fèi)長(zhǎng)期低迷的態(tài)勢(shì)，這主要是因?yàn)橐睙挸跫庸ぎa(chǎn)能相對(duì)上游過剩。在過去十年中上游礦商擁有較高的議價(jià)權(quán)，銅、鉛、鋅精礦的加工費(fèi)呈逐步走低態(tài)勢(shì)。在過去幾年中，由于勞動(dòng)力成本較低，以及副產(chǎn)品的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，銅、鉛鋅冶煉加工仍有微利可圖。而近期隨著現(xiàn)貨加工費(fèi)的進(jìn)一步走低，以及低迷副產(chǎn)品價(jià)格，冶煉初加工產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)虧損。未來(lái)隨著勞動(dòng)力成本的提升，利潤(rùn)空間將逐步縮窄，這提高了企業(yè)發(fā)展深加工產(chǎn)品的迫切性。

    優(yōu)勢(shì)深加工迎契機(jī)

    中國(guó)從上世紀(jì)70年代開始的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化過程已經(jīng)步入中后期。在這一過程中，有色金屬的使用強(qiáng)度在逐步提升。相關(guān)研究表明，中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍有較多提升空間，目前城鎮(zhèn)化率僅為46%，相比歐美國(guó)家仍有較大差距。美日歐的經(jīng)驗(yàn)表明，城鎮(zhèn)化中后期投資率并不會(huì)大幅下降，與投資相關(guān)的金屬消費(fèi)有望保持較高水平。但伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，與投資相關(guān)的消費(fèi)增速將放緩。

    而隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入，與消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的使用比重將逐步提升。從目前我國(guó)金屬鋁的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中發(fā)現(xiàn)，基本金屬需求結(jié)構(gòu)中與建筑、電力等投資領(lǐng)域相關(guān)的占比zui大，達(dá)到50%以上。而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的需求結(jié)構(gòu)中，交通運(yùn)輸、包裝、耐用消費(fèi)品的比重達(dá)到七成以上。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的完成，中國(guó)的金屬需求結(jié)構(gòu)有望向歐美模式靠攏，即消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用將占絕大優(yōu)勢(shì)。

    企業(yè)微觀層次的發(fā)展也驗(yàn)證了這一規(guī)律。以美國(guó)鋁業(yè)為例，歷時(shí)130多年的美國(guó)鋁業(yè)適時(shí)拓展了它的深加工產(chǎn)業(yè)鏈。1950年以前，美國(guó)的城鎮(zhèn)化和兩次世界大戰(zhàn)使得公司的原鋁供不應(yīng)求。而隨著美國(guó)的城鎮(zhèn)化結(jié)束，美國(guó)鋁業(yè)適時(shí)發(fā)展了鋁箔包裝產(chǎn)業(yè)鏈，以及參與到航天航空、電子產(chǎn)品核心材料的研發(fā)和生產(chǎn)中，并為下游提供“工程方案”。迄今為止，美國(guó)鋁業(yè)的深加工產(chǎn)品已經(jīng)占到銷售收入的60%以上。相比之下，目前中國(guó)大部分鋁企的狀態(tài)，仍處于美國(guó)鋁業(yè)早期的階段，也就是以冶煉和初加工為主的時(shí)期。

    深加工產(chǎn)業(yè)三大引擎啟動(dòng)

    與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的消費(fèi)升級(jí)、進(jìn)口替代以及新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，將成為拉動(dòng)深加工產(chǎn)業(yè)的三大引擎。

    首先，近年來(lái)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)已經(jīng)逐步凸顯。消費(fèi)升級(jí)包括消費(fèi)總量升級(jí)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、消費(fèi)形態(tài)升級(jí)等方面，決定了有色深加工產(chǎn)業(yè)的比重將逐步提升，尤其是與消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品比重加速發(fā)展。根據(jù)國(guó)外的測(cè)算，當(dāng)一個(gè)國(guó)家人均GDP在1000~3000美元的發(fā)展階段，就具備了一定積蓄，就有能力解決住與行和其它的更高層次的需求。如果說2004年是我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的啟動(dòng)階段，那么現(xiàn)在就是消費(fèi)升級(jí)的快速推進(jìn)階段。

    其次，進(jìn)口替代將扭轉(zhuǎn)中國(guó)在分工體系中的不利地位，優(yōu)化深加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境。目前的分工體系對(duì)中國(guó)等生產(chǎn)和出口初級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展中國(guó)家是不利的，具體表現(xiàn)為市場(chǎng)上初級(jí)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格不斷下降，而深加工制成品的相對(duì)價(jià)格不斷上升。實(shí)施進(jìn)口替代戰(zhàn)略將把更多的初級(jí)產(chǎn)品留在國(guó)內(nèi)，供自己的進(jìn)口替代工業(yè)使用，國(guó)內(nèi)消費(fèi)所需要的多數(shù)深加工制成品也已經(jīng)能夠由本國(guó)企業(yè)來(lái)提供，使加工和銷售利潤(rùn)更多地留在了國(guó)內(nèi)。

    再次，新經(jīng)濟(jì)（新能源汽車、太陽(yáng)能、風(fēng)電、航空航天）等的發(fā)展將為深加工帶來(lái)新的增長(zhǎng)引擎。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看出，鋁企通過參與航空航天器材、電子元器件的研發(fā)和生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。通過不斷的技術(shù)改進(jìn)，深加工產(chǎn)品的毛利率有望維持高位且呈逐步上升趨勢(shì)。1999~2008年，美國(guó)加工行業(yè)的毛利率呈逐步走高態(tài)勢(shì)，甚至達(dá)到30%以上。而在同期，中國(guó)加工行業(yè)的毛利率則只有15%，并呈逐步下降態(tài)勢(shì)。因此，隨著加工產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)，中國(guó)深加工產(chǎn)品的利潤(rùn)提升空間巨大。

    業(yè)內(nèi)人士指出，通過對(duì)比分析下游產(chǎn)業(yè)鏈，電子箔和醫(yī)藥包裝箔將是zui為看好的中國(guó)優(yōu)勢(shì)深加工。因?yàn)?，除包括中?guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家使用率較低外，消費(fèi)升級(jí)、進(jìn)口替代和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展將拉動(dòng)電子箔和包裝箔成為細(xì)分市場(chǎng)中增速zui快的部分。

    優(yōu)勢(shì)小金屬發(fā)展進(jìn)入快車道

    所謂中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬資源，是指礦源分布大部分集中在中國(guó)以及貿(mào)易額的絕大部分來(lái)自于中國(guó)的金屬品種。由于資源和產(chǎn)量集中在中國(guó)，其行業(yè)整合具備先天優(yōu)勢(shì)。而近年來(lái)隨著自上而下的整合，以及以為主導(dǎo)的自下而上整合，中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬的行業(yè)整合已初具規(guī)模。

    通過比較下游需求發(fā)展和整合狀況，中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源主要包括有稀土、鎢、銻。這不僅是因?yàn)橹袊?guó)這類金屬的先天優(yōu)勢(shì)zui突出，也因?yàn)樾枨蟮谋l(fā)性增長(zhǎng)已經(jīng)初見端倪。

    目前，中國(guó)的稀土、鎢、銻產(chǎn)量占份額的八成以上，“先天優(yōu)勢(shì)”zui突出。而稀土、鎢、銻的行業(yè)整合已經(jīng)初具規(guī)模：稀土形成了以北方包鋼稀土、南方五礦、江銅集團(tuán)三足鼎立之勢(shì)，鎢資源整合中五礦集團(tuán)已經(jīng)整合控制了中國(guó)六成以上資源、而目前中國(guó)絕大部分的銻集中在湖南。

    需求的中長(zhǎng)期變化決定了價(jià)格走勢(shì)，而供給約束決定了價(jià)格向上的幅度。在中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬需求結(jié)構(gòu)中，與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的領(lǐng)域呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，價(jià)格的上行空間已經(jīng)打開。作為中國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源，由于資源和產(chǎn)量絕大部分集中在中國(guó)，行業(yè)整合具備先天優(yōu)勢(shì)，供給集中將會(huì)加大價(jià)格的上行幅度。同時(shí)，產(chǎn)量與產(chǎn)值的不相匹配，也決定了發(fā)展深加工的迫切性。

    受益于新經(jīng)濟(jì)和行業(yè)整合，中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道———上游利潤(rùn)快速提升，中游分化整合，下游深加工產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展。

    隨著城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并行，中國(guó)優(yōu)勢(shì)深加工產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展契機(jī)，優(yōu)勢(shì)小金屬產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展將不容忽視。

    市場(chǎng)需求短期難明朗

    目前，基本金屬消費(fèi)呈“內(nèi)弱外強(qiáng)”態(tài)勢(shì)。

    從年初至今，美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，基本金屬消費(fèi)走出低谷，但仍未恢復(fù)至危機(jī)前水平。而中國(guó)對(duì)基本金屬的需求消費(fèi)則出現(xiàn)放緩跡象，這主要是由于推動(dòng)需求上漲的兩大動(dòng)力正逐步缺失。

    一是貨幣流動(dòng)性收緊抑制了部分需求，特別是投資性需求。今年1月開始，*通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金，控制銀行信貸等回收流動(dòng)性。從中國(guó)的流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)高位持續(xù)回落。

    二是政府刺激計(jì)劃逐步退出，取而代之是對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的收縮政策。目前，拉動(dòng)基本金屬消費(fèi)的下游行業(yè)均出現(xiàn)放緩跡象，如房地產(chǎn)開工面積、汽車產(chǎn)量增速均高位回落。

    此外，中國(guó)表觀消費(fèi)量也顯著回落，主要是因?yàn)檫M(jìn)口量的大幅削減。而進(jìn)口量削減的原因有兩方面，一是金屬消費(fèi)預(yù)期回落，二是內(nèi)外盤價(jià)差的消失使得進(jìn)口套利大幅削減。

    與此同時(shí)，庫(kù)存仍然處于高位。近期，倫敦金屬交易所LME鉛、鋅庫(kù)存呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，其中鋁庫(kù)存仍處于歷史高位，而銅庫(kù)存壓力稍小。如果房地產(chǎn)、汽車等下游需求持續(xù)低迷，對(duì)需求前景的謹(jǐn)慎將引發(fā)庫(kù)存拋售，而目前的高位庫(kù)存則可能成為未來(lái)施壓價(jià)格的潛在風(fēng)險(xiǎn)。